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深度研究攻守平衡——投研一体化确保稳定收益

简介国泰君安资产管理认为,一个好的信用研究团队应该攻守兼备。不能只是以防御为主,不能完全被投资需求所困。它成为风险控制过程的...

深度研究攻守平衡——投研一体化确保稳定收益-第1张

国泰君安资产管理认为,一个好的信用研究团队应该攻守兼备。不能只是以防御为主,不能完全被投资需求所困。它成为风险控制过程的“吉祥物”,但更像是现代足球体系中的守门员。在先进的战术理念中,门将要根据场上情况决定是否防守禁区,严格防守,或者是否配合球队在中场休息前发动进攻。同样,在固定收益投资研究体系中,信用研究员既是最后一道防线,也是进攻的发起者;这既是底线,也是投资的开始。

这种投资研究理念的实现和落实,无疑需要卓越的深度研究能力。纵观过往,依靠信贷研究者的深入研究,国泰君安资产管理得以多次提前规避信贷风险,也挖掘了可观的投资收益。

1919年8月,基于过剩产能流动性的改善,国泰君安资产管理参与了一家煤炭国企的短期债务。但到了2000年1月,研究团队通过深度跟踪认为行业景气度和企业融资环境恶化,因此充分提示风险,禁止新配置。2月,建议通过进一步跟踪减持。在接下来的10个月里,研究人员保持了高频率的跟踪和警告。接到提示后,投资经理一路减持该债券,直到11月该债券正式宣布违约。

20世纪末至21世纪初,由于违约事件,河南区域城市投融资困难,市场信心大挫。但国泰君安资产管理的信用研究团队通过持续观察和深入调研,认为个别违约对河南城市投融资的整体影响有限,当时的市场情绪跌出了理性。基于上述判断,国泰君安资产管理将该区域的城市投资债券从一级市场配置至二级市场。之后,随着河南整体融资环境的恢复,市场信用得到清理,相关投资也取得了可观的回报。

在国泰君安资产管理FICC行负责人丁杰能看来,这些案例恰恰证明了投研一体化的重要性。——信用研究不仅是固定收益投资的坚固防线,也有助于固定收益投资的挖掘。

同样,信用债投资攻守角度的切换也需要严格控制底线风险。国泰君安资产管理信用增级团队负责人赵博阳认为,债券市场的防守反击意味着在右侧寻找更多机会,而不是盲目追求左侧投资。债券投资者更应该关注企业自身的偿债能力和意愿,而不是长期增长或估值反转的机会。因此,对于尚未清仓的行业或子行业,固定收益投资团队宁愿错过所谓的“逢低买入机会”,也不愿追求所谓的“高性价比”,以避开那些收益率略高但在清仓过程中容易被牵连的证券。相反,在行业的黑暗时刻过去之后,投资团队会选择防守反击,选择被错杀概率高的品种。上述河南城市投资债券就是一个典型案例。

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